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扬眉剑
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[转帖]徐瑾:软阶层社会 财富安全新面目
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扬眉剑 于 2018/9/15 7:56:16 发布在 凯迪社区 > 经济风云

    徐瑾:宏观环境面临三十年未有大变局,贸易战或贬值等热门新闻并不最重要,核心在于实体经济利润率降低;公众应调整预期,照看财务安全。

    

    每一年在媒体渲染中,似乎都是经济最困难一年,当最重要的节点到来之际,却容易在纷繁现象中遮蔽扭曲。我们或许正站这样一个经济社会双重变迁的路口,不少人却对风口的变化真正原因浑然不觉。

    当下宏观经济环境可谓三十年未有之大变局,去杠杆、贸易战、人民币贬值等等新闻标题夺人眼目。从财富安全层面而言,这些并不是最重要的现象,当下核心问题在于中国经济结构最近十年发生重大演变。

    表象的经济新闻背后,大众个体的命运随之沉浮,不论是社会阶层流动还是家庭财富变迁,都陡然生变。当社会变化,阶层流动开始放缓,进入软阶层时代之后,作为公众,理解真实发生的变化,是应对的前提。

    从宏观层面而言,阶层流动受到收入不平等、贫富差距、技术变化、社会组织等变化的驱动。而在微观层面,我们之所以如此恐惧阶层停滞甚至下降,本身就在于,阶层在很多时候意味着权利,或者更准确地说是免于被伤害的权利。这种权利即使是相对的,却也是所有人拼尽全力去争取的,很多时候不是为自己,而是为下一代。

    对个体而言,捍卫阶层,很多时候是在捍卫这种相对来说少于被伤害的权利。

    阶层身份的决定因素中,财富无疑是其中最为重要的一环。随着中国实体经济创造利润的能力降低,家庭应该如何积累财富、如何保持财富,将会日渐成为一个新课题。去年以来,各地P2P爆雷新闻不断,凸显旧打法已经过时,家庭必须学会新的财富玩法。

    在经典经济学中,经济学家有“货币是面纱”的说法,老百姓许多则觉得金融资本和实体经济可以分开,这实在是一种误解。我在《徐瑾经济人》公号中也多次强调,从本质上说,金融和实体一体两面。作为投资者,我们必须理解,金融产品最终的回报来源,乃是在于实体经济所创造的利润——如果源头逐渐变薄,终端自然也会变薄。

    也正因此,透过金融,我们应该可以反观实体经济的另一面真相。近年来我们看到金融产品回报率逐步降低,而相应的风险却在升高,各类庞氏游戏在消亡,P2P产品纷纷暴雷。

    这并不仅仅是金融产业的问题,而是暴露出中国的实体经济数创造利润能力在降低。原因何在?最主要的原因是在于长期的过度投资。尤其是在2008年四万亿之后,持续不断地实施天量投资刺激,资产存量上涨得非常快,而国民经济的增长速度却在下滑,导致资本产出效率的降低;而随着资本产出效率的降低,投资回报率必然降低,这两者之间是存在明确的数学关系。

    投资回报率降低之后,投资回报率和资金成本之间差距出现了变化。不少研究指出,在2012年之前,中国的投资回报率远高于资金成本。在2005年、2006年,中国的投资回报率接近14%到16%,而资金成本只有5%到6%——这中间有巨大的差距,意味着从整体上而言投资有利可图,在这个阶段,企业急剧扩张是更为有利可图的战略。

    然而,之后这些年中国投资回报率却出现了急剧持续的下滑,到2016年的时候大概只有4.5%左右,已经低于资金成本,这意味着投资者面对的游戏局面完全变化了。
    放在国际对比视野来看,中国投资回报率处于什么位置?以美国为例,在过去30多年,美国的投资回报率一直相对稳定,大概在10%左右波动。中国在2008年之前大部分时间比美国略高,但这些年就下跌到只有美国的40%甚至35%左右,仅仅略比日本高一点点。投资回报率降低,就意味着有很多企业不仅不赚钱,即使维持企业自身也成了问题。

    这样的情况之下,部分企业其实是没办法生存的,失去了盈利能力以及生存空间,这就是日本曾经有过的僵尸企业——所谓僵尸企业,就是那些应该破产但却没有破产的企业。

    这样的企业不得不依靠债务展期,依靠欠更多的债来生存,这也是即使投资不赚钱企业还是在扩张的原因。这些年,从实体层面而言,僵尸企业在中国越来越多,伴随着投资回报率的降低,在金融层面,可以观察到中国债务也就出现了急剧的飙升。以非政府债务衡量(就是企业加居民的债务),中国债务相对于GDP的比例已经是远高于美国、欧洲和日本,目前大约在205%左右。

    经济基本面的这一变化,彻底改变了中国居民面对的财富游戏格局。这种局面需要我们做什么?第一课在于,我们需要降低自己的投资收益预期,而且要改变我们理财或者说获取财富的主要打法。

    在以前这种情况之下,投资回报率大幅高于资金成本,那么获得财务繁荣的坦途可以简略地总结为“够胆够运”:所谓够胆,意思是说你胆子要大,多创业多折腾,作为企业而言,胆子必须要大,尽可能加大杠杆。在平均的意义上,你挣的钱比还的利息更高,那么你加的杠杆越多,你挣的钱越多,所以借到就是赚到。

    作为家庭或者个体而言,你也应该尽可能大地去加杠杆,也就是尽可能高的比例去贷款买房,甚至是在当时去买你认为超出了自己还款能力之外的房子,买的越大越高,赚的越多,所以买到就是赚到。

    以前这是实现财务增值的基本打法,但是现在随着投资回报率低于的资金成本,再这么玩,结局说不定会死得很惨。如果加杠杆贷款,贷款是需要买成资产的,而优质资产又是如此之少,平均而言买的可能就只是一般回报率的资产,那它的回报率说不定低于资金成本,这时候杠杆太高的话,随时都有机会死掉。

    随着宏观环节的变化,财富游戏的规则已经悄然生变,而这一变化,与软阶层社会的悄然来临恰好重叠,都是社会经济大格局变化的结果。在这样的新时代,财富积累的速度减慢,投资可以预期的回报降低,社会阶层向上迁徙的速率也降低,三者之间其实是互为表里的因素。

    在软阶层社会到来之后,“够胆够运”的财富打法已经成为过去,但阶层跃升的实际阻力却在增加,如何避免阶层降级成为普遍焦虑。作为普通个体,除了知识、教育等层面的知识更新,我们更可以把握的是,不是像过去那样盲目追求一夜暴富或者说财务自由,而是学会怎么样照看自己的财富安全。

    新游戏要求新玩法,能否掌握新的财富玩法,对每个个体与家庭,无疑命运攸关。

    

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    回帖人: | 只看此人 | 不看此人 | 2018/9/15 14:17:54    跟帖回复:
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    文章用新兴的“软阶层”的概念分析了当前国内的经济状况,不错。然而,像照料自己的孩子一样照看自己的财富安全固然重要,但是实体经济的大环境不妙,皮将不附,毛将焉兮?
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